【研究報告內(nèi)容摘要】

　　首次覆蓋給予”增持”評級,目標(biāo)價21.6 元:我們看好中恒電氣(17.91,-0.190,-1.05%)在4G 基站電源云計算數(shù)據(jù)中心電源新能源(1194.88,32.590,2.80%)信息化和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的增長前景,預(yù)測2014/2015/2016 年的EPS 分別為0.48/0.67/1.00 元,參考行業(yè)可比公司估值,給予中恒電氣2014 年45 倍的估值,對應(yīng)21.6 元的目標(biāo)價,給予“增持”評級。

　　未來三年業(yè)績可持續(xù)增長:市場普遍認(rèn)為業(yè)績主要體現(xiàn)在2014 年,但是我們認(rèn)為在FDD 牌照延遲發(fā)放、高壓直流逐漸成為國標(biāo)、軟件新領(lǐng)域逐漸規(guī)模突破的影響下,業(yè)績將會在未來三年持續(xù)釋放,2014-2016 年的凈利潤增速分別為38%、39%和50%。

　　基站數(shù)量穩(wěn)定增長,新建基站比例上升:FDD 牌照在年底發(fā)放將使得電信聯(lián)通2015 年開始的高投資對沖了移動的下滑,新建基站電源價格是改造基站電源的3-4 倍,新建基站比例的持續(xù)提升有利于通信電源的空間持續(xù)拉升。

　　行標(biāo)到國標(biāo)將打開高壓直流空間:高壓直流將有望在年內(nèi)從行標(biāo)成為國標(biāo),從而打開金融、教育、政府等領(lǐng)域的巨大空間,2013-2016 年復(fù)合增速192%,中恒電氣有望持續(xù)領(lǐng)跑。

　　電網(wǎng)規(guī)劃,新能源和物聯(lián)網(wǎng)打開軟件增長空間:培育了兩年的新業(yè)務(wù)有望開始規(guī)模貢獻(xiàn),收入占比將從2013 年4%增長到2016 年39%。

　　催化劑:高壓直流成為國標(biāo)公告;運營商基站建設(shè)計劃公告;新能源、物聯(lián)網(wǎng)、電網(wǎng)規(guī)劃咨詢招標(biāo)公告。

　　核心風(fēng)險:基站數(shù)量低于預(yù)期;高壓直流成國標(biāo)延遲。